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近年來，為應(yīng)對(duì)全球疫情蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的持續(xù)性影響，各國普遍實(shí)施了寬松的貨幣政策。隨著疫情防控形勢(shì)向好，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，一些主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開始收緊貨幣政策。近期，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將加息預(yù)期時(shí)間從2024年提前到2023年，釋放了提前結(jié)束寬松貨幣政策的信號(hào)。應(yīng)警惕主要經(jīng)濟(jì)體調(diào)整貨幣政策導(dǎo)向可能引發(fā)的國際金融市場(chǎng)波動(dòng)、新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)、人民幣貶值等對(duì)我國造成的沖擊。

一、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資產(chǎn)泡沫是本次美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息信號(hào)的三大動(dòng)因

01 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)全球廣泛關(guān)注

2021年6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）發(fā)表聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%之間，雖然維持基準(zhǔn)利率不變，但將超額準(zhǔn)備金利率從0.1%上調(diào)至0.15%，隔夜逆回購利率從0.00%上調(diào)至0.05%，并大幅度調(diào)高了今年的通脹預(yù)期，認(rèn)為今年整體通脹率將達(dá)到3.4%，而此前預(yù)期的通脹率為2.4%。13名美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2023年年底前將加息，3月份時(shí)預(yù)計(jì)加息的僅有7人。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率點(diǎn)陣圖顯示，到2023年底前可能會(huì)加息兩次，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明后，當(dāng)周美股和大宗商品均出現(xiàn)不同幅度的下跌，其中黃金等貴金屬的跌幅尤大，波及國內(nèi)A股，但短期市場(chǎng)情緒較快得到恢復(fù)。

02 美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息信號(hào)背后有三方面動(dòng)因

一是通脹遠(yuǎn)超預(yù)期。今年以來，美國通脹壓力開始明顯抬升，多項(xiàng)物價(jià)指標(biāo)攀升至歷史高位，通脹指標(biāo)3月份為2.6%、4月份為4.2%、5月份上升至5.0%，較上次議息會(huì)議提高2.4個(gè)百分點(diǎn)，形成次貸危機(jī)以來的次高峰（最高值5.6%）。貨幣政策的目標(biāo)也將轉(zhuǎn)向關(guān)注通貨膨脹，貨幣政策收緊和減少發(fā)債也被提上了議事日程。二是美國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)。2020年疫情下美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策是臨時(shí)性特殊救市措施，當(dāng)前，美國疫情逐步得到控制，宏觀經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的復(fù)蘇正加快發(fā)展。今年第一季度，美國經(jīng)濟(jì)增速為6.4％，反彈速度快于預(yù)期。3月份據(jù)高盛預(yù)計(jì)，今年的失業(yè)率可能會(huì)下降到接近疫情大流行之前的水平。三是資產(chǎn)泡沫化形勢(shì)嚴(yán)峻。寬松的貨幣環(huán)境推動(dòng)主要金融及大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，美股三大股指屢創(chuàng)新高，其中納斯達(dá)克綜合指數(shù)較疫情大流行之前的峰值上漲70%。美WTI原油價(jià)格逼近77美元/桶，較2020年4月17.11美元/桶上漲350%。5月份，聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)同比上漲39.7%，創(chuàng)下2011年9月以來的最高水平。資產(chǎn)價(jià)格上漲明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，已產(chǎn)生泡沫，存在隱憂和風(fēng)險(xiǎn)。

03 美聯(lián)儲(chǔ)真正開啟加息周期仍有較長的路要走

長期以來，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)錨定通脹與就業(yè)，2019年根據(jù)國會(huì)授權(quán)，增加保持適度的長期利率新目標(biāo)。2008年金融危機(jī)以后，對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)、保持債券市場(chǎng)平穩(wěn)、緩解政府債務(wù)壓力等也成為貨幣政策重要目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)政策方向受美國政府的影響越來越大。故而，即便當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)釋放了加息信號(hào)，但要真正開啟加息周期仍有較長的路要走。首先，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)形勢(shì)判斷仍十分謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)聲明明確表示經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)猶在，要致力于在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期使用全部工具來支持美國經(jīng)濟(jì)。其次，前幾輪貨幣政策緊縮對(duì)美國經(jīng)濟(jì)打擊很大，甚至是陷入衰退，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)緊縮貨幣政策持十分謹(jǐn)慎態(tài)度。最后，美聯(lián)儲(chǔ)將大概率配合拜登政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。拜登上臺(tái)以來，在應(yīng)對(duì)疫情沖擊、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，不斷加大政府干預(yù)力度。龐大的干預(yù)政策很多需要美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策支持，包括1.9萬億美元的美國拯救計(jì)劃、2萬億美元的國家基礎(chǔ)建設(shè)投資計(jì)劃、1.8萬億美元的社會(huì)福利支出計(jì)劃。美國2022財(cái)年預(yù)算和財(cái)政赤字預(yù)算均遠(yuǎn)高于2019財(cái)年水平。為配合拜登政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上秉持“邊走邊看”的態(tài)度。

二、新興經(jīng)濟(jì)體及部分發(fā)達(dá)國家開始加息但全球貨幣政策走向仍有分歧

01 巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體率先加息

由于新興經(jīng)濟(jì)體往往有大量以美元等主要儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，它們更關(guān)注相對(duì)通脹預(yù)期引發(fā)的匯率和資本流動(dòng)性波動(dòng)，因此，新興經(jīng)濟(jì)體比一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)反應(yīng)更快，率先實(shí)施了加息。今年3月以來，巴西、俄羅斯、土耳其等國先后收緊了貨幣政策。土耳其央行于3月18日宣布加息200個(gè)基點(diǎn)至19%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。6月初俄羅斯央行年內(nèi)第三次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%，并表示未來幾個(gè)月可能還會(huì)有更多的加息舉措。6月16日，巴西央行宣布加息，上調(diào)基準(zhǔn)利率75個(gè)基點(diǎn)至4.25%，這也是巴西央行今年第三次加息。

02 美聯(lián)儲(chǔ)提出加息預(yù)期后部分國家相應(yīng)收緊貨幣政策

6月17日，日本央行前執(zhí)行董事公開表示，日本央行可能會(huì)將短期利率提高到0-0.5%左右，這個(gè)表態(tài)跟美聯(lián)儲(chǔ)基本一致。6月29日，日本央行宣布將購買季度債券來替代之前的月度債券，并分3個(gè)階段下調(diào)7月份日本國債購買頻率，進(jìn)一步釋放加息信號(hào)。6月22日，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇之際不斷上升的物價(jià)壓力，匈牙利央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)30個(gè)基點(diǎn)至0.9%。6月24日，墨西哥央行出人意料地將基準(zhǔn)利率上調(diào)了25個(gè)百分點(diǎn)至4.25%，以應(yīng)對(duì)政策制定者此前稱之為“暫時(shí)性”的通脹飆升，反映出墨西哥央行對(duì)于通脹前景的擔(dān)憂。韓國中央銀行也表示計(jì)劃收緊貨幣政策以抑制可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫，尤其是房地產(chǎn)泡沫。挪威央行表示將在9月加息，捷克共和國預(yù)計(jì)也將很快加息。

03 歐洲、印度央行目前仍表示保持寬松貨幣政策

歐洲央行為避免貨幣刺激政策提前退出會(huì)打亂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，從而選擇忽略通脹水平短期上行。歐洲中央銀行在6月10日宣布仍決定維持當(dāng)前的超寬松貨幣政策。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月通脹率為2.0%，歐洲央行計(jì)劃在第三季度繼續(xù)保持高于第一季度水平的購債規(guī)模。近幾個(gè)月歐元區(qū)通脹率有所上升，主要是由于低基數(shù)效應(yīng)及能源價(jià)格上漲等因素引起，預(yù)計(jì)通脹水平將在今年下半年進(jìn)一步上升。6月4日，印度央行在貨幣政策會(huì)議上宣布將基準(zhǔn)回購利率維持在4%的低水平不變，這是印度央行連續(xù)第六次會(huì)議將借貸成本維持在創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。6月12日，印度央行宣布將持續(xù)向國內(nèi)市場(chǎng)注入流動(dòng)性，加大購買政府債券的規(guī)模，以推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、我國需關(guān)注并應(yīng)對(duì)全球貨幣政策調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

01 防范國際熱錢快進(jìn)快出造成國內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)

在全球貨幣寬松背景下，主要發(fā)達(dá)國家實(shí)行量化寬松政策，低成本的資金導(dǎo)致大量短期外資進(jìn)入我國中長期市場(chǎng)炒短線，熱錢的快進(jìn)快出極易引起金融資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。我國國際收支平衡表中，長期存在一定規(guī)模的誤差和遺漏項(xiàng)，這一定程度上反映了存在較大規(guī)模的資金外流，主要途徑包括“地下錢莊”、以服務(wù)和技術(shù)貿(mào)易為掩護(hù)的資金支付、虛增海外并購資產(chǎn)、跨境融通安排等。應(yīng)全面梳理可能資本外流的通道，做好對(duì)證券通、債券通、滬港通、深港通等渠道的金融監(jiān)管，防范資金的大規(guī)模跨境流動(dòng)。

02 關(guān)注新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)對(duì)我國家權(quán)益產(chǎn)生的影響

IMF表示，持續(xù)的疫情會(huì)給金融市場(chǎng)帶來新的壓力，可能會(huì)使那些已經(jīng)擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字、高額外幣債務(wù)、或儲(chǔ)備不足的國家陷入危機(jī)。尤其是對(duì)于容易發(fā)生資本突然外流的新興經(jīng)濟(jì)體，疫情增加了這些國家發(fā)生外部債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，非洲很多國家都出現(xiàn)了還款難現(xiàn)象，僅有加納、科特迪瓦和博茨瓦納三個(gè)國家尚未達(dá)到融資上限。若新興經(jīng)濟(jì)體大量陷入債務(wù)危機(jī)，難以按期償還貸款，將損害我債權(quán)人利益。建議有關(guān)機(jī)構(gòu)可在條件允許的情況下適當(dāng)降低貸款利率并延長還款期限，給予“一帶一路”國家和重債窮國更低的利率和更長的還款期限，以減輕受援國還款負(fù)擔(dān)。

03 未雨綢繆積極應(yīng)對(duì)全球貨幣政策收緊趨勢(shì)

盡管全球加息潮尚未到來，但各國放緩購債速度和削減購債規(guī)模已經(jīng)悄然開啟，在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，應(yīng)提前做好應(yīng)對(duì)安排，防范突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，應(yīng)采取積極行動(dòng)維護(hù)匯率穩(wěn)定。我國進(jìn)口企業(yè)應(yīng)做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，在結(jié)算、進(jìn)貨等方面打好“組合拳”，盡量避免美元匯率上升帶來的損失。進(jìn)一步健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的活力和韌性，構(gòu)建具有適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。另一方面，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多支持，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。注重增強(qiáng)投資者持續(xù)經(jīng)營信心，保持流動(dòng)性合理充裕，把資金用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，有助于促使我國更好地應(yīng)對(duì)全球加息帶來的負(fù)面影響。

（紙質(zhì)版見《中國投資》7月號(hào)）