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2023年，面對世界經濟復蘇乏力、國內自然災害頻發、改革發展穩定任務艱巨等多重挑戰，我國經濟回升向好，經濟轉型升級深入推進。投資對優化供給結構的關鍵作用更加凸顯，制造業投資持續向好，高技術產業投資占比穩步提高。同時，房地產投資仍未見底、民營經濟發展面臨較大壓力、地方政府債務擴展及外溢風險等突出問題制約投資持續穩定增長。做好2024年投資促進工作，需積極擴大有效益的投資，多舉措激發民間投資內生動力，全力穩定房地產投資預期，適度增加地方政府專項債券規模，加大重點領域補短板投資。

一、2023年整體投資增速有所放緩

2023年，我國固定資產投資（不含農戶）同比增長3%，增速較上年下降2.1個百分點，較前三季度、上半年、一季度分別下降0.1個、0.8個、2.1個百分點，固定資產投資增速逐季放緩。1—11月，建安工程、設備工器具購置、其他費用分別增長2.1%、6.7%、3.1%，建安工程投資增速明顯低于設備工器具購置投資增速，說明房屋、建筑物和設備裝置安裝等投資的活躍程度有所下降，體現技術水平的設備工器具投入增長加快。

圖1 全國固定資產投資增速（%）

數據來源：國家統計局

（一）民間投資動力不足。2023年，新冠疫情防控平穩轉段，疫情產生的“疤痕效應”仍待消除，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力尚在，民營企業面臨市場競爭加劇、利潤率下降、轉型升級難度增大、融資難融資貴等突出困難。全年民間固定資產投資253544億元，同比下降0.4%，較上年低了1.3個百分點，低于投資整體增速3.4個百分點。截至2023年12月底，我國民間固定資產投資已連續8個月負增長，民間固定資產投資占比連續7個月下降，跌至2011年以來的最低點，僅為50.4%，民間投資信心有待進一步提振。

圖2  民間投資增速及占比（%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（二）制造業投資保持較高韌性，房地產投資持續低迷。在中央預算內投資、地方政府專項債等資金的引導帶動下，基礎設施和制造業投資支撐作用更加顯著。2023年，中咨公司累計運行項目8421項，其中基礎設施投資與制造業投資項目占比近8成。我國計劃總投資億元及以上項目投資同比增長9.3%，拉動全部投資增長4.8個百分點，大項目投資帶動作用明顯。2023年，基礎設施投資同比增長8.24%，高于整體投資5.24個百分點，較2019年高了4.91個百分點。其中，鐵路運輸業投資、水利管理業投資分別增長25.2%、5.2%。制造業投資同比增長6.5%，高于整體投資增速3.5個百分點，較2019年高了3.4個百分點。制造業投資仍保持較高韌性，傳統產業高端化綠色化智能化轉型加快，電氣機械和器材制造業、汽車制造業投資分別增長32.2%、19.4%。

表1  1—12月我國各行業固定資產投資情況

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

2023年，房地產開發投資增速持續放緩，房地產開發投資、住宅開發投資分別同比下降9.6%、9.3%。房地產開發投資占固定資產投資完成額的比重降至22%，較上年下降1.2個百分點，為3年以來最低值。房屋施工面積、房屋新開工面積等先行指標均出現明顯下滑，分別同比下降7.2%、20.4%。1—12月，國房景氣指數均位于100以下，自4月以來持續走低。

圖3  三大領域固定資產投資增速（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

高技術產業投資引領帶動作用持續增強，集成電路、高端芯片、儀器儀表設備等領域關鍵核心技術攻關扎實推進，新能源、人工智能、生物醫藥等新興產業發展加快。2023年我國高技術產業投資增長10.3%，穩投資引領作用持續顯現。高技術制造業投資比上年增長9.9%，增速比制造業投資高3.4個百分點。其中，航空、航天器及設備制造業，計算機及辦公設備制造業，電子及通信設備制造業投資分別增長18.4%、14.5%、11.1%。高技術服務業投資比上年增長11.4%，增速比服務業投資高11個百分點。其中，科技成果轉化服務業、電子商務服務業投資分別增長31.8%、29.2%。高技術產業引資能力不斷增強，1—11月高技術產業引資3866.5億元人民幣，占全國實際使用外資總額的37.2%，較2022年全年提升1.1個百分點。

圖4  高技術產業投資增速對比整體投資增速（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

（三）東部地區投資保持較快增長，東北地區投資延續負增長。今年以來，中咨公司承接31個省市委托的項目中，東部、中部、西部和東北地區占比分別為43%、16%、36%、5%。2023年，我國東部地區投資同比增長4.4%，較全國水平高了1.4個百分點；中部、西部地區投資增速由負轉正，分別同比增長0.3%、0.1%；東北地區投資同比下降1.8%，降幅較前三季度有所收窄。

圖5  分地區固定資產投資增速（累計同比，%）

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

2023年1—11月，31個省份中有15個省投資增速高于全國水平，其中西藏、內蒙古、上海等3省市，因投資恢復動力較強或上年同期基數效應等，投資增速超過15%。天津、山西、黑龍江、江西、湖南、廣西、貴州、云南、陜西、青海等10省份，投資出現負增長，其中天津、黑龍江、廣西、云南降幅最大，分別同比下降17.8%、16.3%、14.9%、10.3%。

表2  1—11月全國各省固定資產投資情況

數據來源：國家統計局，Wind數據庫

二、面臨的主要問題及挑戰

（一）房地產供求關系深度調整從根本上制約著房地產投資的增長。2023年初，隨著疫情防控平穩轉段后的積壓需求較快釋放，我國房地產銷售出現一些積極變化；但在房地產市場供求關系發生重大變化的背景下，前期積壓的需求釋放完畢疊加居民收入增長預期尚未完全修復，房地產市場銷售和投資跌幅逐步擴大。2023年12月，70個大中城市二手住宅價格環比全部下跌，是自2014年10月以來首次全部下跌。房價普遍持續下降導致短期調控政策難以有效刺激居民購房需求，2023年我國商品房銷售面積同比下降8.5%，降幅較一季度、上半年和前三季度分別擴大6.7、3.2、1個百分點。受供給結構性過剩和需求階段性不足影響，自2022年4月以來，房地產開發投資持續負增長，2023年房地產開發投資降幅較一季度、上半年和前三季度分別提高3.8個、1.7個、0.5個百分點，降幅逐季擴大。

（二）基建投資內部出現分化，公共設備管理業投資增速下降明顯。2023年基建投資仍然發揮了穩定投資的支撐作用，但基建投資內部出現明顯分化，受財政壓力和隱債治理影響，占整體基建投資一半以上的水利環境和公共設施管理業投資增速大幅回落，僅同比微增0.1%，較上年大幅回落10.2個百分點。公共設施管理業相關投資與市政工程密切相關，該部分投資大幅回落很大程度表明地方財政承壓加劇。12月水泥發運率、石油瀝青開工率均普遍處于40%以下，并呈現走弱態勢，預示著基建投資增速可能繼續放緩。

（三）制造業投資內生動力有待進一步增強。從行業層面看，2023年規上工業企業利潤持續呈兩位數下降，直至四季度降幅才有所收窄。其中原材料工業利潤降幅最大，1—11月非金屬礦物制品業、煤炭開采和洗選業、化學原料和化學制品制造業利潤分別大幅下降25.6%、25.9%和38.5%。從企業層面看，受美元加息、全球經濟增長放緩等復雜外部環境影響，制造業企業擴大投資意愿明顯不足，2023年我國制造業PMI有8個月在景氣線以下，中型和小型企業PMI、制造業新出口訂單指數、在手訂單指數等大多處于50以下，企業生產經營和市場預期持續性亟需進一步鞏固。

（四）地方政府債務擴張及其外溢風險。截至2023年11月底，我國地方政府債務余額406386億元，較上年同期增長16%。其中一般債務余額158459億元，同比增長10.2%；專項債余額247927億元，同比增長20%。自2017年以來，地方政府債務余額以年均16%的速度快速增長，遠高于同期GDP增速。近幾年地方政府存量債券平均利率基本保持在3.5%左右，債務規模擴大直接導致付息支出的激增，債務還本付息壓力不斷累積。作為聯結財政—金融的重要載體，地方政府債務擴張風險極易外溢至金融系統，成為防范化解系統性金融風險的“灰犀牛”。財政部數據顯示，在中國地方政府債券投資者結構中，商業銀行占比超過80%，是地方政府債券的主要購買者。地方政府債務規模急劇擴張以至陷入到債務償還困境中，必然對金融系統正常運轉產生潛在威脅。

三、有關建議

（一）持續提高政府投資效益。加強重大項目謀劃和儲備，優化政府投資決策和資金使用機制，針對更多保障民生支出的需要，采取有取有舍、有保有壓舉措，讓有限資金發揮最大效益。加力提效用好2023年增發1萬億國債，保障和提高中央預算內投資綜合效益，優化地方政府專項債券投向和額度分配，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力、關鍵核心技術攻關、節能減排降碳等領域，按照“資金跟著項目走”，優先支持建設需求迫切、投資效果明顯、前期工作比較成熟的項目。順應人口流動規律，建立健全財政資金和建設用地增加與吸納農業轉移人口落戶數量、城鎮人口流入流出數量掛鉤機制。

（二）充分釋放民間投資活力。一是更好發揮政府投資對民間投資的帶動作用。建立重點產業常態化項目推送機制，推動政府和社會資本合作新機制實施，鼓勵更多民間資本參與國家重大工程項目和補短板項目建設。放寬民間投資限制，加大政策補貼和支持力度，清理重大項目招標中針對民營企業的隱性壁壘。二是繼續減輕民營企業負擔。通過結構性減稅降費、貼息貸款等方式減輕民營企業負擔，鼓勵金融機構加大對民營企業投融資的支持力度。通過經營獎勵、資金補助、貸款支持等方式支持民營企業設備改造升級。著力解決營收賬款清欠問題，加快解決拖欠民營企業、中小企業采購款和工程款問題。三是持續優化營商環境。依法保護民營企業產權和企業家權益，防止和糾正利用行政和刑事手段干預經濟糾紛行為，進一步規范涉產權強制性措施。持續完善知識產權保護體系，加大對民營中小微企業原始創新保護力度。

（三）全力穩定房地產投資預期。加快構建房地產發展新模式，加大保障性住房建設和整合力度，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造，優化城鎮住房保障體系。進一步降低購房貸款利率，實質性降低購房成本，調整優化二手房交易增值稅、個人所得稅等稅收優惠政策，取消行政性限制，釋放購房需求。繼續提高房企投融資能力，做好個別房企項目風險處置，破解資產處置瓶頸，加快房屋建設交付。優化房地產開發環節稅收設計，通過降成本穩定房企投資預期。

（四）引領拓展戰略性新興產業和未來產業投資空間。加大對新一代信息技術、人工智能、生物技術等新興領域的投資力度，支持天使投資、創業投資、私募股權投資市場發展，擴大養老金、社保基金試點創投基金范圍。加強在核心基礎零部件、關鍵基礎材料、先進基礎工藝、產業技術基礎以及工業軟件等方面的投入，補強產業鏈供應鏈薄弱環節。加大對傳統產業轉型升級的支持力度，發揮政策性擔保的融資作用，創新“政銀擔”合作模式，降低技改貸款融資擔保費率，強化對轉型退出的工業用地規劃整合，支持因地制宜開展“工業上樓”，盤活現有工業用地資產。

（五）遏制增量、化解存量，有序推進地方政府債務風險防范化解。探索多元化的融資渠道來滿足自身融資需求，通過PPP新機制、發行長期債券、結構性貨幣政策工具等多渠道解決資金鏈緊迫問題。加強地方政府舉債融資監管，審慎規劃和管理項目支出，嚴格落實債務追責制度。摸清存量債務融資規模和期限結構特點，做好風險敞口統計并建立應急處置機制，及時應對和化解潛在的地方政府債務風險。全面推動隱性債務“陽光化”，甄別剝離城投債務中用于公益性項目支出和基礎設施建設的部分，通過發行再融資債券方式進行置換，延長償還期限。

作者：中國國際工程咨詢有限公司

戰略研究院 鞠傳霄 王琤 李素曉